[摘要] 5月23日到24日，2015清华五道口全球金融论坛“新常态 新金融”在清华大学新清华学堂举行。“一行三会”主要负责人、国内外知名学者、业界领袖齐聚一堂，共议“新常态”下全球和中国金融业面临的挑战和机遇。
英国金融局原主席、新经济思维研究所理事会主席Adair Turner表示，中国正从量化型货币政策走向价格型货币政策，“我觉得中国不会完全取消量化的货币政策”。
Adair Turner认为，在过去五年当中，中国杠杆率出现了大幅度的上升，实际上和造成危机的发达经济体杠杆率差不多了。中国要进行艰难的转型，我们要在一个经济领域当中进行去杠杆化，例如房地产行业，而去扩大其他经济领域来产生内部的需求。如果只是通过调整利率是不够的，我们必须要促使经济能够支持某一个行业的发展，而在其他行业要有所限制，在信贷投放方面必须要有这样的限制。
以下是其演讲全文：
Adair TURNER：非常感谢。首先就刚才讲的一些再讲两句。现在中国要从一种量化货币政策走向现代的正确的货币政策，通过一些政策调控的工具来进行经济发展的支持，当然这里也有相关一些曲线来影响着货币政策的发展，我觉得在中国来说是一个非常重要的发展。我今天上午讲到信贷在经济当中所发挥的作用，我觉得中国不会完全取消量化的货币政策，整个世界其他国家现在也在以一种不同方法去实施中国过去所采用量化的货币政策的方法。我扩展一下我今天上午讲的内容，再和中国状况结合在一起。
今天上午讲到我们需要了解信贷在经济当中的功能不是一种，不仅仅只是投资、融资去促进人们的需求，我们有投资的融资，还有消费的融资，以及还有现有资产购买的融资，这在经济当中发挥着不同的作用，尤其它们有着不同的弹性，对于利率改变的反应是不一样的，我们通过利率去影响系统。
有一个图表给大家展示，大家都有学术背景，应该看一下这个有点类似代数的图表。从理论上讲，我们必须要从货币的理论进行转变，过去主要看货币的供应和货币收入之间的关系，这是一种典型货币的定位，而我们现在要分离这样一种信贷的理论，它们有着不同的影响，我们很可能会看到所发放信贷的量和所刺激活动之间的关系，这些信贷当然能够直接刺激一些活动，通常信贷的投放、信贷的扩张会促进GDP的发展。另一方面看到资产的价格和信贷的扩张之间也会有一些关系。作为这样一种理论的影响，使我早期讲了一种观点，即：钱并不是通货膨胀的一种前兆，而是在危机之后会有其他一些通胀的指标，我们不仅仅只能够有一个工具、一种方法，我们必须要有一系列政策的目标，利用一系列政策工具去实现。我们确实要去促进政策的发展，另一方面控制私人部门的杠杆率。
另一方面我们也要重点关注一些信贷的类别，尤其是我们要去监管专门投资房地产领域当中的一些投资者，我们不要让他们过多投资到房地产当中，尤其是银行也不能够只是把钱投到房地产当中。在美国、英国和欧洲发现，通过这样做，比如提高银行资产的储备金的要求可以束缚他们把信贷投放到某一个特定领域当中的行为，这就意味着要在房地产的借贷方面提高风险，也要对房地产进行评估，要有内部评估的一种行为。我们也要去限制房地产的买方，可能需要重点关注一些与房地产借贷无关的领域，来支持这些领域信贷的发展。这样做可以支持把贷款贷给中小企业，而不是更多贷款到房地产当中。央行在新常态下，必须要去区分不同借贷的类别，应该给中小企业提供更多的贷款，减少对房地产的贷款。如果我七年前在一个央行论坛上这样说的话，大家就会说你疯了，你在干预市场，央行应该设定利率，然后由市场决定信贷投向哪。但这里不仅仅涉及到中国人民银行，世界各地每一个央行在过去两年当中现在都去支持某一个类别的借贷。我们由美联储去购买一些房地产抵押的产品，还有英格兰银行也推出了借款、贷款机制，指出他们要使这样一个机制能够更好地促进贷款给中小企业，而不是房地产行业。去年9月份，我们曾指出这些长期的流动性的设施可以被用来给一些企业提供贷款，但不能够把它用在房地产当中，还有韩国的央行、中国人民银行也有类似的政策。我觉得我们不应该把这样一种不同的信贷类别的差异化作为一种央行需要去避免做的行为，央行实际上是可以做的。
在过去五年当中，中国的发展主要是信贷的投放非常多，有很多不同方式去投放信贷支持GDP的发展，杠杆率从上升到了180%，甚至200%多等等，不管怎么样，杠杆率出现了大幅度的上升。目前杠杆率实际上和造成危机的发达经济体杠杆率差不多了，那样一个杠杆率是重点关注房地产领域的，在过去十年当中中国的经济也看到施工和房地产、建筑领域当中的就业不断上升。如图红线主要是建筑行业当中劳工发展的状况，IMF（国际货币基金组织）指出：6%的GDP是房地产支撑的，中国现在必须要去管理这样一个问题，过去利用了基础设施的扩张，还有信贷来驱动经济的发展。2009年之后就是这样做的。当然那时候是必要也是有用的步骤，但现在确实中国要进行艰难的转型，我们要在一个经济领域当中进行去杠杆化，而去扩大其他经济领域来产生内部的需求。如果只是通过调整利率是不够的，我们必须要促使经济能够支持某一个行业的发展，而在其他行业要有所限制，在信贷投放方面必须要有这样的限制。如果七年前我这样说的话，人们会说我太过时了，头脑太过陈旧了，经济危机之后我们这样做是明智的。
主持人：他说了两点，点，我们实际上有金融周期，全球都有，因为我们吸纳不同行业、吸纳货币的反应情况是不一样的，或者金融加速器的效果不同，所以后发现货币流转速度会降低，这又会导致很多行业发生很多不同情况。这样会用新的政策应对新的挑战，这些新的工具不仅包括利率，而且包括是很多新的工具。比如很多新的政策在中国用的很多，在ECB用的也很多，韩国央行也用了。这个概念在中国被叫做结构性的货币政策。央行货政司李波有一篇叫做《结构性货币政策》，可能跟这个领域有所重合。还有来自央行两位重要的决策者，他们一会儿针对此也会有一些评议。第二点，Adair特别讲到中国的情况，他给我们的数据还是挺吓人的，中国在房地产方面有比较大的吸纳金融的情况存在，只有利率应对中国的挑战是不够的，需要更多的货币政策。
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