[摘要] 6万亿逆回购= 12次降准？外汇占款骤降，央票停发一周年，央行重塑基准利率体系。
2012年12月27日，央行在公开市场进行了50亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作，以适度加大跨年资金的供给。逆回购中标利率持平分别在3.35%和3.45%。
从去年12月27日的最近一期至今，央票停发已经一年。作为双顺差和人民币汇率单边下来对冲外汇占款的产物，随着国内外经济金融形势的改变，央票逐渐淡出历史舞台。
分析称，随着央票暂歇逆回购上位，央行“货币工具箱”里的常用货币工具也随之改变，而与之息息相关的利率参照系也有所调整，一个新的基准利率体系正在形成。
利率市场化 改革历程
央票历史使命告终
面对持续流入的双顺差和人民币单边的趋势，央行不得不通过大规模公开市场操作来对冲因外汇流入而超发的货币，传统方式显得捉襟见肘。
由此2003年央票孕育而生，成为回收货币的有利工具。后来随着顺差规模不断增加，央票发行规模也逐步攀升，而一周两次的公开市场操作中，央票发行成为主角。
然而，到2012年，平均每月的新增外汇占款由之前的几千亿元骤降至几百亿，甚至如上月，骤然减少了700多亿，长达十年的外汇占款强劲增长不复存在了。
国家信息中心预测部副研究员张茉楠表示，2012年包括外汇占款、贸易顺差、经济增速在内的指标均较去年下滑，外汇占款每月仅勉强几百亿才将是常态。“央票是央行凭空创造出来的应对工具，用来对冲外汇占款，到期之后会收回。随着外汇占款规模缩小，会逐渐退出历史舞台。”国际金融问题专家赵庆明表示。
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6万亿逆回购等于12次降准
今年来，央行调控货币的“工具箱”已经发生了明显变化。至今，央票停发已经一年，而此前央票连续停发时间只有3周。而正逆回购的方式取代央票被频繁使用，其操作密集程度与单次规模均越往年。
据粗略统计，今年以来逆回购投放资金已经接近6万亿，相当于大约12次下调法定存款准备金率0.5个百分点。而相比之下今年以来央行仅动用了两次存款准备金率，作为回收和释放流动性的利器，存准率使用次数明显减少。
平安证券固定部副总经理石磊也指出，据测算，年底超额备付金仅比去年提高一个百分点。因此预计央行仍然通过逆回购来灵活、随时的释放流动性，而由于担心推升通胀，预计也不会降准。
基准利率体系重塑
近年来，市场已习惯将一年期央票发行中标利率视作基准利率的风向标，其涨跌也被解读为加息降息的信号。然而，随着央票的停发，长期基准利率的标杆已不复存在，而7天逆回购利率则成为短期货币利率的标杆，再通过市场传导影响长期利率。中国的基准利率体系正在悄然重塑。
石磊表示，目前市场已经将7天逆回购利率视作标杆，而在长期并没有这样一个标杆利率出现，这也是央行逐渐利率市场化的心思之一：仅引导短期的货币市场利率，让其通过市场传导到债券、信贷，而不再干涉长期利率。
刘俊郁则指出，目前市场并没有对现在的利率体系有何评价。但是今年四季度情况来看，无论是质押式回购利率还是SHIBOR利率，均比第二三季度更加稳定平滑。主要原因是逆回购中标利率对市场的引导性越来越强，而以逆回购调节的资金体系更为灵活平稳，货币成本更加稳定。
“通过逆回购利率引导短期货币成本，再传导到长期利率是大势所趋。央行也有意扩大基准利率上下限的浮动。”刘俊郁论称。
中国的利率市场化改革经过十年历程，只剩下存款利率上限和贷款利率下限的管制。而今年以来在两次基准利率调整的同时，已将存款利率上浮区间和贷款利率下浮区间分别扩大至1.1和0.7倍。而新届政府亦承诺加快利率市场化。
业内人士认为，以贷款利率来讲，利率市场化或将先允许基准利率一定范围内波动，最终下接到SHIBOR利率。而在此过程中，公开市场操作中标利率暂时充当标杆。 （综合）
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